一、2223榨季行情回顧

　　2022年10月—12月，22/23榨季國內糖廠開榨集中，日榨產能增量較快，新糖上市同比集中，由于21/22榨季工業結轉庫存量較高，新糖價格受到陳糖壓制，廣西產區新糖報價一路跌至5530元/噸左右價格的低點。進入12月份，春節采購的需求支撐和外盤走強帶動，期現市場價格開始企穩回升。

　　2023年1月—3月，隨著北半球產區逐漸進入壓榨期和開榨進度同比加快，市場開始對增產預期產生分歧。但是因為額外糖源供應增量的干擾，市場看多謹慎，國內期貨市場反彈到5800左右，企業套保積極，期現市場價格再次探底跌至5600元/噸左右。進入2月—3月份，產量逐漸明晰，市場對印度、中國的產量由前期的增產轉移到減產判斷，國內期現市場價格開始同比上漲。

　　2023年4月—6月，內外盤共振上漲，市場傳言國儲出庫，但是價格的上漲帶動了下游貿易商采購，累計2023年上半年國產糖產銷率同比提高，市場看多氛圍仍存。5月份，期現市場價格逐漸逼近前高，市場擔心儲備和進口政策的風險，期現市場價格開始高位回落，但維持高位偏強震蕩走勢。

　　2023年7月—9月，國內市場需求開始放緩，但是內外價差倒掛支撐國內市場價格。巴西開榨供應逐漸增加加上處于巴西高峰出口期三季度預估貿易流過剩，原糖短期回調，但是印度、泰國天氣題材的炒作原糖價格繼續走強。外盤影響下，國內市場即使需求表現一般，也走出一波反彈行情。

　　二、23/24榨季國內產量預估

　　

　　圖一：廣西食糖產量對比

　　目前預計廣西食糖產量610萬噸左右。產量后期變化的核心因素在于糖分情況。實際產量要繼續跟蹤天氣變化對糖分的影響。 一個百分點的產糖率變化對應預計 5-6 萬噸左右糖產量波動。

　　表一：2324全國產量預計

　　

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　　23/24榨季預計全國食糖產量985萬噸，同比增加87.7萬噸。

　　

　　圖二：歷年全國食糖產量

　　連續2個榨季國內食糖減產，2324榨季是全國食糖產量增產第一年。但是預計難以回到1000萬噸產量以上水平，決定國內市場繼續需要進口糖補充，內外市場聯動性繼續加強。

　　

　　圖三：歷年國內榨季自身缺口預計

　　假如，按照全國2324榨季產量980萬噸，需求1530萬噸左右預估，國內還有550萬噸左右的缺口需要進口食糖補充，但缺口同比減少。

　　表二：年度平衡表

　　

　?。▏鴥绕胶獗頂祿粋€月調整一次）

　　三、2324榨季進口情況判斷

　　

　　圖四：歷榨季食糖進口量

　　22/23榨季內外市場價差倒掛嚴重，國內累計進口食糖389萬噸，同比減少145萬噸。23/24榨季食糖進口量預計同比略增，主要原因，22/23榨季加工廠未使用完的進口配額可以繼續留到第二年使用并且不影響當年的許可發放。

　　內外市場價差倒掛，外盤強于內盤。價差修復通常有兩種方式，外盤主動下跌，或者國內市場補漲。從外盤基本面看，原糖能否主動下跌的驅動來源印度新榨季產量對于出口量的影響。在明年5月份巴西24/25榨季未開始之前原糖沒有深跌的基礎。國內市場同樣因為原糖的支撐偏強震蕩，內外市場價差倒掛延續。

　　二季度中期，內外價差倒掛的可能會隨著巴西新榨季開榨、加工廠買船、23/24榨季國內甘蔗收購價格上漲對種植端的傳導情況明朗后，內外市場價差嚴重倒掛情況才會趨于合理價差范圍。

　　表三：不同原糖價格的配額內進口成本

　　

　?。ㄈ嗣駧艆R率，7.3317，升貼水-0.15為數值估算，成本還是會波動調整）

　　假如，23/24榨季國內外市場增產不及預期，甘蔗收購價格上漲對種植端傳導不明顯，國內外市場食糖累庫效應不佳，不排除配額外進口利潤繼續深度倒掛。配額外進口利潤持續倒掛，可能會使得進口政策有不確定風險，這樣會導致國內市場的價格定價靠攏配額內成本為中軸波動。

　　

　　圖五：糖漿、預拌粉月度進口

　　國內市場價格的上漲，糖漿、預拌粉進口利潤高企，22/23榨季糖漿、預拌粉月度進口量同比增加，22/23榨季中國進口糖漿及預混粉等三項合計158.6萬噸，同比增加45.93萬噸。

　　23/24榨季，額外糖漿供應能否增量，追蹤國內外市場價差情況和額外糖漿供應國白糖產量情況、原白糖價差變化。預計額外糖源供應難以迅速減少，關注額外糖源繼續維持高位進口量下的政策風險。

　　

　　圖六：配額內進口利潤鄭糖5月-原糖3月

　　10月中旬，測算鄭糖2405合約對應的原糖3月配額內進口利潤幾無。后期關注配額內進口利潤變化對進口節奏影響。

　　四、儲備政策方面

　　

　　圖七：儲備糖庫存預計

　　中央儲備政策要求，儲備糖原則上實行均衡輪換，原糖年度輪換數量按 15%-20%比例掌握，根據市場調控需要可適當增減，原則上不超過庫存總量的 30%，白砂糖原則上每年輪換一次。

　　發生下列情形之一的，可以動用中央儲備糖:

　　1、全國或部分地區食糖明顯供不應求或市場價格異常波動。

　　2、發生重大自然災害或其他突發事件需要動用中央儲備糖。

　　3、國務院認為需要動用中央儲備糖的其他情形。

　　22/23榨季預計輪儲60萬噸，23/24榨季目前放儲累計10萬噸左右，2023年四季度糖源供應多樣化，不存在供需缺口。按照中央放儲條件預計2023年四季度進一步繼續放儲的可能性不大。后期關注內外市場進口利潤和國內外最終產量情況，再進一步衡量是否還有放儲的后續進展。

　　五、國內市場消費情況

　　

　　圖八：榨季消費量對比

　　22/23榨季淀粉糖和白糖等甜度價差達到3000元/噸左右，淀粉糖開工率、銷售量同比提升，淀粉糖對的白糖消費替代影響開始體現，預計淀粉糖替代量為20-30萬噸左右。

　　國內白糖自身消費方面，2023年9月底，全國累計銷售食糖853萬噸，同比減少14萬噸。如果從國產食糖銷量角度看，今年的食糖消費需求總體同比減少。從國內宏觀經濟指標社會消費品零售總額觀察宏觀數據總體偏空，社會需求表現一般。

　　額外糖源供應方面，22/23榨季中國進口糖漿及預混粉等三項合計158.6萬噸，同比增加45.93萬噸。22/23榨季截至9月底中國累計進口食糖389萬噸，同比減少145萬噸，輪儲備預計60萬噸左右。

　　結合，淀粉糖、糖漿、預拌粉供應折糖測算，預計對食糖全年消費影響約為120—130萬噸左右，基本能彌補食糖進口量減少量?？紤]到輪儲同比增加，預計22/23榨季食糖銷量同比持平或者略增為主。

　　23/24榨季消費，預計同比略增，中國明年的經濟周期預計是觸底回升，利多食糖未來需求。

　　六：23/24榨季國內市場觀點：

　　綜上所述，23/24榨國產糖、進口糖及其他糖源（糖漿、預拌粉）供應預計小幅回升，特別是北半球產區，但是產量部分恢復能否帶來長期累庫的趨勢不確定。那么會導致國內外期現市場價格處于高位震蕩趨勢，直到2024年二季度后根據產量再去判斷帶來的累庫情況進行價格方向的調整?？紤]到23/24榨季國內自身供應缺口繼續依賴原糖供應但是內外價差的倒掛，加重加工廠配額外進口原糖的難度，一旦內外價差倒掛持續高位，可能存在不確定政策干擾風險。

　　長期需要追蹤明年主產區擴種情況，印度的貿易變化和國內需求增減情況決定長線方向。從國內食糖供需情況和配額內進口成本考慮，23/24榨季預期鄭糖走勢以6800元/噸為中軸上下600點左右區間波動。